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纸业行情持续:浆、纸「双龙头」晨鸣纸业受益

作者:龙八国际 发布日期:2021-03-12 08:46



  近日纸业股连续普涨,玖龙纸业(、晨鸣纸业(000488.SZ/01812.HK)、太阳纸业(002078.SZ)、博汇纸业(600966.SH)股价均创下历史新高。从2月1日起算,晨鸣纸业(A)已获得7天涨停4板,股价涨超45%。截至2月22日收盘,股价报12.10元,市值340亿元,较1月底上涨了124亿元晨鸣纸业港股2月股价上涨逾70%,截至2月22日收盘,股价报8.44港元,市值252亿港元。

  从供给端来看,纸浆价格与供需改善共同推动纸产品价格上涨。造纸原料主要为废纸和纸浆(木浆+非木浆)。公开资料显示,我国造纸行业市场规模已达万亿,但2017年中国造纸行业废纸自给率63.8%,纸浆自给率仅有43.9%。

  短期内由于成本抬升、全球疫情、库存下降等原因,预计2020年木浆供给减产共计约120万吨(其中阔叶浆/针叶浆减产65/55万吨),纸浆供给相对偏紧。2021年1月中旬,国内青岛、常熟、保定港纸浆库存合计152.6万吨,降至2019年1月以来最低水平。

  自2020年5-6月起至今,双胶/铜板/白卡纸分别涨价587/820/2773元/吨,且3月均有500元/吨提价预期。而中国需求坚韧、欧美需求回暖,预期浆价上涨有望延续至2021年Q4(2021年Aruco的130万吨、Bracell的150万吨均于Q4投产)。

  与此同时,成品纸市场频发涨价函。数据显示,2月18日,新一批原纸、纸板涨价函就已袭来。2月19日,涨价范围逐步扩大,各地中小型纸企纷纷跟涨,纸板、纸箱价格水涨船高。包装纸方面,玖龙纸业和东莞金洲纸业平均出厂价分别为4,280元/吨和4,180元/吨;山东博汇和山东太阳白卡纸国内平均价报收8,160元/吨和8,560元/吨。文化纸方面,铜版纸和胶版纸均价分别为6,550元/吨和6,900元/吨。白卡纸方面,博汇(华东)白卡纸出厂价2月份最新报价8110元/吨,创历史新高,较2020年12月末6860元/吨,提价1250元/吨,2个月涨幅18.22%。有业内人士称,与以往不同,本次纸企发布的涨价函,蕴含两次涨价,累计涨幅高达1000元/吨,第二次提价的时间点最晚定于3月初,充分表现出白卡纸行业的火爆形势。

  从需求端来看,“禁废令”、“限塑令”等环保政策催生了白卡纸替代需求。可降解塑料和纸都是塑料制品的替代品,但由于可降解塑料价格较高,不少领域以纸替代成本更有优势。卡纸外卖餐盒、无塑纸杯等纸品消费量或有所上升。根据测算,外卖的一次性餐盒替代或带来超70万吨的白卡纸需求。从另一个角度讲,禁废令会造成原料紧缺、有利于自供原料的一体化造纸企业。而造纸板块中,晨鸣纸业的产业链是最完善的。

  晨鸣纸业是国内第一家也是目前唯一一家木浆自产自足、浆纸产能完全匹配的造纸企业。

  公司是中国造纸行业龙头企业,现已发展成为以制浆、造纸为主的大型综合企业集团,拥有数条国际尖端水平的制浆造纸生产线,产品逐步形成了以高档胶版纸、铜版纸、白卡纸、轻涂纸、生活纸、静电复印纸、热敏纸、格拉辛纸为主导的高中档并举的系列产品结构。

  此外,公司还是全国最大的木浆生产企业,目前拥有湛江、黄冈、寿光三大浆厂,年产能超过430万吨(造纸产能约670万吨)。目前,国内木浆年需求量约3300万吨,其中仅有1100万吨为自产,供给缺口在2200万吨左右。随着,“禁废令”“限塑令”的逐步落地,未来木浆需求将进一步扩大。

  在制造木浆的上游原材料领域,晨鸣纸业从2001年起,先后在广东、湖北、江西等地建立了原料林基地,为公司在行业发展中奠定了优势基础。

  陈洪国1988年从山东轻工学院毕业,在校期间就已加入寿光造纸厂(晨鸣纸业前身),历任车间主任、分厂厂长、副总经理、公司董事等职务。1997年12月,晨鸣纸业与汉阳造纸厂经历资产重组,陈洪国临危受命助汉阳造纸厂“起死回生”,并于2001年正式出任董事长。

  2001年至2011年,公司专注造纸行业,布局生产基地、产品、市场。2012年,在产能过剩发展受限的情境下,陈洪国选择多元化战略,开始布局金融、纤纱、港口物流等产业。目前公司的营收已从2001年的24亿增至2019年的逾300亿。

  近期,纸、浆价格双双上涨为公司的稳定发展提供了强有力的支撑。由于造纸行业属于低利润率行业,企业营收大,这使得价格涨跌对企业利润影响很大。

  晨鸣纸业董秘透露称,公司现阶段木浆产能约430万吨,约占国内木浆总产能的41%。从历史经验看,浆价上涨利好纸价进一步上行,而晨鸣拥有90%的纸浆自给率,阔叶浆实现100%自给,在木浆价格逐步回升的趋势下,公司自制浆的成本红利将被扩大,毛利率有望提升。

  目前,晨鸣三大基地已基本实现“浆纸一体化”,2019年其自制浆成本单价2916元/吨,仅为外购成本的70.5%,自制化学浆成本较外购浆低约1200元/吨,预期公司双胶/铜板/白卡吨毛利约1500/1500/2500元/吨。

  2021年1月初,黄冈市政府还公示了黄冈晨鸣纸业林纸一体化项目环境影响报告书(征求意见稿)。该项目拟投资158亿元,选址于湖北黄州火车站经济开发区鹰岭二路与张杨路交汇处(黄冈市化工园内)。项目建成后,可形成年产化机浆105万吨/年、文化纸53万吨/年、高档包装纸174万吨/年和普通包装纸120万吨/年生产规模。此外,该项目配套建设年产52万吨机械浆生产线),可实现浆、纸联动。对比湛江晨鸣的情况(2019年净利率达11.6%),我们认为江晨鸣项目或将进一步为公司贡献利润。

  根据晨鸣纸业2020年三季报,公司Q3实现盈利5.62亿元,超前两季度盈利总和。

  2月18日,公司发布公告称,董事会第十八次临时会议审议通过了《关于赎回第一期优先股的议案》,拟于3月17日赎回规模为22.5亿元人民币的第一期境内优先股,在某种程度上说明了公司管理层对公司未来的信心。

  但从公司的偿债能力看,公司的长短期负债合计在450亿左右,短期负债350亿,长期负债80亿,同时还有15亿的应付债券,公司账上的货币资金在180亿,可以看到公司的偿债压力巨大。

  有机构表示,随着行业竞争格局得到改善,龙头厂商的议价能力或将进一步提高,行业格局不断向好。白卡纸投资门槛相对较高,扩产主体均以大型纸企为主。且环保趋严态势下中小企业逐步出局,落后产能加速淘汰,将进一步提高白卡纸行业集中度。

  目前来看,APP金光纸业对博汇纸业要约收购完成,两者市场份额合计达51%,市占率高居第一;晨鸣纸业、太阳纸业以22%、16%的市占率紧随其后。

  APP金光纸业拥有接近300万吨木浆产量,博汇纸业拥有120万吨木浆产能,木浆自给率大致50%。晨鸣纸业2019年底拥有自制木浆产能430万吨,浆纸产能1100万吨。值得注意的是,太阳纸业也拥有很强的木浆自给能力,2019年太阳纸业自制浆年产能达220万吨,木浆自给率达67.98%。

  经中泰证券测算,在木浆价格涨幅一定时,纸价的增长带给晨鸣纸业最多的毛利正向变动。例如当木浆单价上涨800元/吨,纸价上涨1000元/吨时,晨鸣纸业毛利增厚22.9亿元,太阳纸业毛利增厚11.2亿元,博汇纸业毛利增厚16.5亿元。而在纸价一定时,木浆价格上涨对晨鸣纸业的毛利水平影响最小。假设纸价涨幅为0,木浆单价上涨800元/吨,晨鸣纸业毛利摊薄6.8亿元,太阳纸业毛利减少13.0亿元,博汇纸业毛利减少9.6亿元。

龙八国际